阿里19Q3財報發布，廣告傭金收入已面臨天花板

營業利潤同比增長51%是因為成本控制得當。同時盡管歸屬于普通股東的凈利潤高達725.4億元人民幣，這是因為螞蟻金服帶來了一次性收益692億。

文| 張奡

來源| Dolphin海豚智庫（ID：haitunzhiku ）

?Q3財報要點：營業利潤增速環比大幅放緩，每股收益和現金流環比大幅增高

先公布下阿里官方公布Q3的主要財報數據，對比Q2季度來看。

收入為人民幣1190.17億元(166.51億美元)，同比增長40%，除去合并收購業務(網易考拉)的影響，總收入同比增長37%。Q2營收1149.2億，同比增加42%。

年度活躍消費者達到6.93億，比上個季度增加1900萬，低于Q2增加的2000萬。

移動MAU在中國零售市場達到7.85億，比2019年6月增加了3000萬，上一季度是比19年3月增加了3400萬。

營業利潤203.64億元人民幣(28.49億美元)，同比增長51%，低于上一季度的同比增長204%。

調整后的息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA），non-GAAP下，同比增長39%，至人民幣371.01億元（51.91億美元）。Q2季度調整后EBITDA同比增長34%，至人民幣392.38億元(57.16億美元)。

調整后的核心商務EBITA為人民幣385.74億元（合53.97億美元），同比增長29%。上一季度，調整后的核心商務EBITA為410.25億元人民幣(59.76億美元)，同比增長25%。

non-GAAP下，基于核心商業的市場的EBITA同比增長28%，達到人民幣456.1億元（合63.81億美元）。上一季度基于核心商業的市場的EBITA同比增長27%，至人民幣468億元(合6817億美元)。

本季度歸屬于普通股東的凈利潤為725.4億元人民幣（101.49億美元），凈利潤為707.48億元人民幣（98.98億美元），non-GAAP下，本季度凈利潤為327.5億元人民幣（45.82億美元），同比增長40%。

而上一季度歸屬于普通股股東凈利潤為人民幣212.52億元(30.96億美元)，凈利潤為為人民幣191.22億元(27.85億美元)。Non-GAAP 下凈利潤是309.49元，同比增長54%。

Q3季度攤薄下每股ADS為27.51元人民幣（合3.85美元），非GAAP下每股攤薄收益為13.10元人民幣（合1.83美元），同比增長36%。上一季度稀釋后的ADS為人民幣8.06元(1.17美元)，非GAAP稀釋后的收益為人民幣12.55元(1.83美元)，同比增長56%。

Q3季度經營活動產生的現金流為473.26億元人民幣（66.21億美元），non-GAAP下自由現金流為304.88億元人民幣（42.65億美元）。上一季度經營現金流為人民幣346.12億元(50.42億美元)，非GAAP自由現金流為人民幣263.61億元(38.40億美元)。

? 新零售、云計算業務繼續為增長主要驅動力

在往期財報回報中《阿里Q2財報解讀：42%的營收增速背后，卻只剩新零售一個靚點》中，我曾經總結過，阿里現階段廣告和傭金呈現疲軟現象，而新零售表現出逆襲而起的架勢，阿里未來可能依靠菜鳥和云計算的黑天鵝翻盤，換句話說，這季財報一看廣告傭金沒有明顯增長，二看新零售、菜鳥和云計算的表現。

數據來源：阿里巴巴歷年財報

本次阿里總收入1190億，同比增長39.8%，略低于上一季度增速。實際上刨除考拉，收入增速只有37%，收入增長主要是由中國商業零售業務和阿里云帶來。對比來看，2019年Q2，騰訊總收入為888.21億元，同比增長21%。

數據來源：阿里巴巴歷年財報

從數據可以看出，Q3季度，阿里廣告收入為413億，同比增長25.5%，傭金收入162.8億，同比增長23.9%，阿里的廣告和傭金收入并無太大起色，增速逐季度放緩，這兩塊收入是阿里的收入和利潤的主要來源，如果停滯不前，就說明阿里的基本盤毫無起色。

和上季度一樣，中國商業零售業務在2019Q3季度中，表現最亮眼的依然是新零售業務。新零售業務同比增加125%，收入為182億。

數據來源：阿里巴巴歷年財報

財報中提到盒馬為了加強了農產品的直接采購，并建立了全國性的冷鏈物流網絡。截至2019年9月30日，中國共有170家盒馬自營店，主要分布在一、二線城市。

阿里在新零售方面還開展了淘鮮達業務，這使消費者能夠通過淘寶應用程序訂購。截至2019年8月底，阿里數字化連接了485家高鑫零售超市，并繼續與新的雜貨店合作伙伴簽約，截至2019年8月，已實現278個城市800多家線下零售店的數字化。

本次阿里云收入92.91億，同比增長63.9%，云收入高于Q2季度的77.87億，有持續變好的趨勢，但是整體趨勢依舊放緩。單獨看，阿里云增速開始放緩，和其他家比較看，阿里云的表現就相當不錯了。

數據來源：阿里巴巴歷年財報

本季，騰訊在財報中單列“金融科技及企業服務收入”，該項收入為228.88億元，同比增長37%。AWS云服務的營收同比35%的增幅，創2015年有數據披露以來的新低。

從數據上看菜鳥網絡果然如之前預測，依舊保持48.4%的高增長率。

數據來源：阿里巴巴歷年財報

餓了么表現平平，沒有任何爆發跡象。尤其是餓了么，增速大幅度下降，從上一季度137%的增速下降到36%的增速。整個國內外賣市場那么大，就美團和餓了么兩家，但過于消極的戰略導致和美團差距越來越大。

圖片來源：阿里巴巴歷年財報

同時阿里文娛表現有回暖跡象，收入達到了72.96億，同比增加了22.8%,值得觀望。

圖片來源：阿里巴巴歷年財報

? 成本控制導致營業利潤同比增長50%

本季度歸屬于普通股東的凈利潤為725.4億元人民幣，non-GAAP下，本季度凈利潤為327.5億元人民幣，同比增長40%。之所以有這么大的差距是因為本季度包含收到螞蟻金服股權重大一次性收益692億元人民幣。騰訊Q3的凈利潤為241.4億元人民幣，同比增35%。

圖片來源：阿里巴巴歷年財報

在阿里Q2財報時候，營業利潤為243.75億元人民幣，同比增長204%。如果不包括螞蟻金服給員工的獎勵所產生的基于股票的補償費用，這一增幅僅為27%。實際上本次營業利潤同比增加為50%，結果已經不錯。

圖片來源：阿里巴巴歷年財報

本次營業利潤增加的主要原因是收入增加，而費用率沒有增加。

圖片來源：阿里巴巴財報

? 結論和展望：

承接上一季度的分析，可以看到新零售和云計算依然是本季度的增長點，菜鳥網絡表現48.4%的同比增長，增長也十分強勢，同時阿里文娛也有回暖的跡象。本季度阿里財報利潤變好得益于成本的控制。

在阿里收購進口電子商務平臺Kaola后，天貓國際，菜鳥網絡和Kaola合并后在用戶、收入和成本在協同方面存在著巨大機遇。中國進口消費市場仍處于早期增長階段，考拉將受益于阿里巴巴的數據技術、基礎設施和消費者規模。因此我認為未來幾年內考拉可能會繼阿里云、新零售后，有可能成為新的增長點。

長久來看，廣告傭金已經到了天花板，今后必須依靠其他業務的增長。