阿里拼多多業務上行股價下行，背后是風險還是機遇？

總結來說：阿里業務恢復疫前水平，股價不漲反跌；京東實現連續盈利，身價再漲；拼多多營收指標未達預期，股價有點綠。

首先是阿里，2021財年第一季度（2020Q2）財報顯示，營收1537.5億元，同比增長34%；凈利潤464.4億元人民幣，同比增長143%。與彭博分析師一致預期。

其次是京東，營收、利潤雙雙超出市場預期。2020年第二季度財報顯示：營收達到2011億元，同比增長33.8%；當季度營業利潤同比翻倍達到50億元，凈利潤同比增長2558%至164.5億元。

拼多多二季度的營收為122億元，與上年同期的73億元相比增長67%，但低于華爾街分析師平均預期127億元。二季度虧損大幅收窄，凈虧損為8.9億元，而上年同期凈虧損10億元。

? 營收規模和增長能力，京東整體表現最佳

從電商業務的營收增速來看：阿里Q2核心電商營收1333億元，同比增長34%；京東Q2零售業務營收同比增長33.5%至1781億元；拼多多單季度營收122億元，同比增長67%。拼多多基數最小，其營收約為阿里、京東的1/10，前兩年的同比增速保持翻倍，今年以來下滑至兩位數。相比之下，阿里和京東的營收增速更加穩健。

數據來源：各企業歷年財報

從單季度凈增量來看，京東二季度同比增長446億元，阿里同比增長338億元，阿里和京東之間的差距約是一個拼多多。

營收增長的動力——阿里和拼多多主要來源于廣告收入。因為二季度是電商行業的傳統旺季，加上國內經濟在疫情后的穩步復蘇，商家的廣告需求也在迅速恢復。京東來自于雙品類增長的推動。財報顯示，今年上半年：京東數碼家電貢獻了1918億元的營收，同比增長19.7%；日用百貨商品品類的營收為1165億元，同比增長達42.1%。

總結來說：京東零售的營收領先同業，單季度增量最高，整體表現佳；阿里核心商業營收增速回暖，穩健增長；拼多多體量最小，且增速有明顯下滑，引發資本市場擔憂。

? 用戶數增長穩健，電商三強各有亮點

近年來，阿里電商業務的用戶總量直比全國總網購用戶數；而拼多多用戶數自從2018Q2反超京東以來，逐漸縮小與阿里的差距，成為用戶規模第二大的平臺；京東因為主打數碼家電品類，在自營模式下收獲了核心人群。

各企業數據表現如下：阿里年度活躍用戶數達7.42億，穩居行業第一。二季度推出的淘寶特價版，移動月活已經接近4000萬。京東過去12個月的活躍購買用戶數較去年同期的3.21億增長29.9%至4.17億，京東走出低谷，重返快軌。拼多多年活躍買家數達6.83億，較去年同期的4.832億增長41%。

數據來源：各企業歷年財報

就用戶數增量而言：阿里用戶數天花板明顯，國內網購用戶數約有8億，阿里覆蓋了7.42億，同比增速下滑至10%，比一季度新增僅1600萬。

京東單季度新增3000萬，移動端日均活躍用戶數較去年同期增長40%。得益于其逐漸完善的品類供給和優質的服務體驗。

拼多多較去年同期凈增2億，較上一季度凈增5510萬，創上市以來最大單季增長，是名副其實的用戶收割機。

數據來源：各企業歷年財報

? 財報亮眼，投資人為何難買賬？

京東上半年以來，疫情期間物流服務表現出色，向社會全面開放后，服務營收貢獻占比穩定提升。今年618回港上市后，資本市場熱度不減，京東港股兩個月以來漲幅超過25%。8月17日京東發布二季度財報后，收盤股價漲逾7.9%，隨后連漲一周。

如果說阿里的財報表現不錯，盤后卻有小幅下跌。今年以來，美股漲幅僅有23%，市值約7190億美元。和京東109%的漲幅、拼多多118%的漲幅相比，表現較差。畢竟疫情以來，海內外的電商股幾乎都在大漲。主要的原因是阿里平臺業務增長放緩，自營業務開始發力了。

阿里四大業務板塊中，核心電商貢獻了87%的營收。其中的中國零售商業營收1013億元，同比增長34%，占集團收入的三分之二。

核心商業中廣告及傭金收入合計同比增長21%。其中，廣告增長23%，傭金增長17%，主要由于天貓GMV的增長。但增速明顯低于整體營收，換句話說，阿里的發力點已經不在平臺業務了。

本季度，阿里的自營業務已經占到了總營收的20%。就這點上，阿里越來越像京東了。不過，云業務、數媒和創新業務還處于虧損狀態。本季度阿里云收入122.5億，同比增長59%，連續三個季度營收超100億元；數媒娛樂收入70億，同比增長11%；創新業務收入10.9億，同比減少15%。

隨著投入增加，短期內自營業務增長可觀，但會拖累盈利表現。目前阿里最核心的業務還是電商，廣告傭金增速放緩，用戶面臨天花板，也難怪資本市場不樂觀了。

不過，拼多多的暴跌邏輯跟阿里比起來，更像是5億營收引起1000億市值蒸發的血案。彭博數據顯示，華爾街分析師預測拼多多二季度的營收約為127億元，實際業績低于平均預期5億元。財報發布后，拼多多股價收盤下跌13.5%，市值減少約1100億元，透露出拼多多營收增速放緩的風險。

欲戴皇冠，必承其重，拼多多一季度給了市場過多的想象空間，此次下跌也是短期的未達預期風險被放大。事實上，拼多多的價值要看長期表現，其增長速度快，短期受市場影響較為明顯。例如，本季度拼多多的營銷費用為91.14億元，較上年同期的61.04億元增長49%，遠低于去年同期105%的增速。意味著，拼多多廣告支出和消費補貼雖然在持續增加，但已經隨消費需求進行調整。正如官方所說：“拼多多觀察到競爭對手在電子產品方案推行了補貼策略，進而拼多多選擇在用戶粘性更強、高滲透率和購買購率更高的日用品品類，擴大營銷范圍。拼多多會繼續加深與用戶之間的互動，便于在未來幾個季度繼續做好市場營銷，加強平臺與用戶間的信任。今年下半年，拼多多在市場營銷方面的投入會更加謹慎，盯緊投資回報率的產出比?！逼炊喽嘧⒅爻杀拘实奶嵘皇且晃兜卦义X緩增長，可以說此舉更加理性了。

所以長期來看，拼多多此次回調不失為一次機會。

? 寫在結尾

今年以來，京東和拼多多的股價均實現了翻倍增長，先后邁入千億美元門檻，短期起伏不改長期價值。阿里平臺業務中，尤其是核心電商業務增速放緩，乃風險所在，機遇在于自營業務成為新的發力點。