營收能力差距懸殊，京東數科能否逆襲螞蟻帝國？

作為“京東三駕馬車”之一，數科是技術核心，也是京東首個分拆上市的子公司。招股書披露的最新股權結構顯示，京東集團間接持有36.8%股份，為最大股東；劉強東直接持有8.86%股份，間接持有41.49%股份，合計持有50.35%股份，AB股架構下的表決權占74.77%，為實際控制人；京東數科CEO陳生強持股4.23%，表決權占2.15%。

數據來源：京東數科招股書

值得強調的是，京東數科的運營獨立于京東之外。包括資產、人員、財務、機構、業務，不存在機構混同，避免了嚴重關聯交易導致的風險。

? ToF和ToB并駕齊驅，募資為主干業務加碼

京東數科自2013年拆分運營以來，如今形成了三大業務板塊——金融機構數字化解決方案、商戶與企業數字化解決方案、政府及其他客戶數字化解決方案。事實上，早期數科的發展依賴零售業務為消費者提供金融服務，隨著數字科技能力的增強，逐漸轉變為ToF、ToB、ToG的全覆蓋。

過去三年里，京東數科的年度營收分別達到90.7億元、136.16億元、182.03億元，年復合增長率為41.67%。今年上半年，營收達到103.27 億元，維持快速增長。

數據來源：京東數科招股書

從營收占比來看，今年上半年ToF、ToB、ToG收入占比分別達到41.48%、52.37%和5.57%，企業服務仍是重點。

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ToB業務主要包括京東白條、收單及會員管理、票據平臺三項產品服務，2017-2020H1，ToB營收分別達到73.03億元、100.19億元、109.18億元和54.09億元，貢獻了全平臺過半的營收。

ToF業務代表產品是京東金條，類似螞蟻借唄，另外還有保險科技產品、資管科技平臺等。2017-2020H1，ToF營收分別達到15.46億元、32.98億元、62.17億元和42.84億元；營收貢獻比從17.05%升至41.48%。隨著ToF業務的快速發展，其營收貢獻力度逼近ToB業務，雙雙促進營收大幅上漲。

雖然ToG業務目前規模最少，但其發展速度最快，緩解了前兩個業務的增長壓力。招股書表明，去年受益于智能營銷和智能城市業務的增長，政府及其他客戶數字化解決方案業務2019年增速達472.37%；過去三年的收入年復合增長率達到239.05%。其營收貢獻比例也逐步提升至5.57%。

凈利潤方面，京東數科過去三年的年凈利潤分別是-38.29億元、1.28億元、7.7億元，今年上半年凈虧損6.8億元。事實上，虧損主要由支付股權激勵費用導致，不具備常態性，拋開來看，京東數科已經進入連續盈利狀態。

而此次IPO募資，京東數科旨在加強ToF、ToB業務投入。招股書顯示，計劃籌資總金額為203.67億元。其中，37.23億元用于金融機構數字化解決方案升級建設，23.06億元用于商戶與企業數字化解決方案升級建設；總計超過70%的資金會用于技術升級。

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? 信貸“二條”竄火，服務商家超百萬

說完營收結構和盈利情況，可以發現，京東數科的業務主要按照其所服務的行業和客戶類型分類。那京東數科究竟服務了多少企業，價值體現又在何處呢？

事實上，ToF和ToB業務的主心骨在京東金條和京東白條，而招股書也單獨對這兩個產品的營收進行了披露。2017-2020H1：京東金條營收分別達到9.20 億元、20.88 億元、36.60 億元和 26.36 億元；京東白條營收分別達到 14.73 億元、27.34 億元、32.10 億元和 17.94 億元。合計營收貢獻超過三成，比重逐漸上升?？梢哉f，京東數科的業務發展離不開“二條”的表現。而且，雖然金條上線比白條晚了兩年，但其造富能力可以說后來居上。

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“京東白條”的價值體現更多在于與京東零售的聯動。招股書表明，2014上線的白條產品，累計為商戶推薦了過億的優質消費者，并將商戶的用戶留存率提升約 100%，人均訂單量提升約50%，交易額提升約80%。

近年來，京東白條獲得了市場的廣泛認可，規模迅速增長。2017-2020H1其年度活躍用戶數分別達到2492.73萬、3584.36萬、5780.61萬和 5544.61萬，年復合增長率達 52.28%。在京東零售的用戶滲透率也逐漸上升。

數據來源：京東數科招股書

“京東金條”的價值體現在信貸消費。招股書顯示，2017-2020H1：京東金條年度活躍用戶數分別達到302.08萬、677.31萬、1520.57萬和1424.17萬，年復合增長率達124.36%；報告期內，京東金條促成的貸款規模分別達到1036.85億元、2554.92億元、4589.15億元和2612.17億元，年復合增長率達110.38%。

基于“二條”的發力，以及眾業務的聯合，截至今年上半年：在ToF業務中，京東數科服務了超600家商業銀行、保險公司、證券公司等客戶；在ToB業務中，服務了超100萬家小微商戶、超20萬中小企業、超700家大型商業中心；在ToG業務中，服務了超40家城市公共服務機構，擁有自營和聯盟媒體點位數超過1500萬，覆蓋全國超過300座城市以及6億多人次。

? 京東數科規模暫時落后，但發力點不同

就在京東數科披露招股書的前兩周，螞蟻集團早已搶先一步遞交了招股書。但其實，二者有可比的原因，也有不可比的理由。京東數科和螞蟻集團分別誕生于頭部電商企業——京東和阿里，二者在電商打得火熱，基于零售業務衍生出的“金融科技”也前后腳在A股上市，競爭關系不言而喻。外界也有觀點認為，京東數科大部分收入來自技術服務，屬于軟件和信息技術服務業，而螞蟻集團以支付和平臺收入為主，收入來自傭金，屬于互聯網和相關服務業，二者所處行業沒有可比性。

但不可否認的是，二者業務仍有交集。京東金條類似螞蟻借唄，京東白條類似螞蟻花唄，截至今年上半年：螞蟻集團的消費信貸年活躍用戶數約為5億，促成的信貸規模已經超過1.7萬億，京東數科的規模暫不及此。

此外，就估值而言，市場公認京東數科估值約2000億元，螞蟻集團是2000億美元。在這背后：螞蟻集團的營收約是京東數科的6倍；在去年，螞蟻集團的凈利潤達到180億元，京東數科僅有7.9億元，更不具可比性。

不過，不管是京東數科還是螞蟻集團，都是剝離的業務獨立上市，其拆分的意義在于能夠脫離集團關聯交易，實現自我獨立。招股書披露的數據顯示，報告期以來京東作為京東數科最大的客戶，輸送了約3成的營收；阿里約為螞蟻集團輸送了2成的營收。但是看絕對值，螞蟻集團的營收規模是京東數科的6倍，阿里需要給螞蟻集團提供更多援助。

所以，雖然目前京東數科規模上不具備優勢，但仍有逆襲的可能。本質上來說京東數科的業務重點在于“技術服務”，主要用戶在B端，通過搭建獨有的“科技+產業+生態”全方位服務模式，為金融機構、商戶企業等提供技術支持。例如，京東數科推出的“豬臉識別”系統，與傳統養豬場共建智能養殖系統，提升產業效率。這種生態內的客戶，是基于自身實力擴張的，是可以完全脫離京東零售場景實現的獨立運營。