唯品會Q4財報解讀：活躍用戶大漲37%，股價錯殺須得正名

唯品會已經連續33個季度實現盈利。通用會計準則下，唯品會第四季度歸屬股東凈利潤為24億元，相較于2019年同期的15億元上漲67.7%；2020全年歸屬于普通股的凈利潤同比增長47.1%至59億元，去年同期為40億元。非通用會計準則下，第四季度歸屬于股東的凈利潤同比增長33.4%至26億元。

數據來源：唯品會官方

受財報利好, 唯品會盤前股價漲超五個點，收盤漲幅達到6.33%，報收38.45美元/股。自去年8月低點以來，唯品會的漲幅超過了京東和拼多多，最新市值達到260億美元。

早在去年八月份唯品會發布第二季度財報時，我們就在文章《唯品會Q2：凈利潤大漲88.9%至15億元，股價或被錯殺》中表示，唯品會被市場低估了，其營收和用戶增量均保持了穩健的增長，長期值得看好。

? 業績一覽

財報數據顯示，唯品會2020Q4總營收同比增長22.0%至358億元，去年同期為293億元；2020年全年營收同比增長9.5%至1019億元，去年同期為 930億元。

費用方面：2020Q4唯品會整體費用支出54億元，與去年同期持平。其中，履約費用達到22億元，占比40%，與去年同期的21億元持平；營銷費用17億元，占比31%；研發費用和管理費用分別為2.7億元和13億元，同比均有下降。

第四季度，唯品會的毛利潤為78億元，同比增長12.1%，季度毛利率穩定在21.78%；2020年全年的毛利潤同比增長2.9%至213億元，去年同期為207億元。

第四季度歸屬于普通股的凈利潤同比增長67.7%至24億元，去年同期為15億元；2020全年歸屬于普通股的凈利潤同比增長47.1%至59億元，去年同期為40億元。

截至2020年12月31日，唯品會擁有現金、現金等價物和限制性現金128億元，短期投資73億元。

此外，四季度的GMV同比增長25%至593億元；2020年全年的GMV同比增長11%至1650億元。

第四季度活躍用戶人數為5300萬人，與去年同期的3860萬人相比增長37%；2020年全年的活躍用戶數從去年的6900萬增加到8390萬，同比增長22%。

2020Q4的總訂單量從去年同期的1.746億增長至2.273億，同比增長30%；全年總訂單量從上一年的5.663億增長22%至6.924億。

唯品會預計，2021年第一季度營收將達到272至282億元。

? 以用戶需求切入，差異化好貨圈粉

今年四季度，唯品會的總活躍用戶數達5300萬人，同比大漲37%，體現了后疫情時代，特賣模式的持續破圈能力。繼Q2季度活躍用戶增長17%、Q3增長36%之后，第四季度37%的增速再登高點。

數據來源：唯品會歷年財報

對此，唯品會董事長兼首席執行官沈亞表示：“我們很高興新老用戶均認可平臺提供的差異化好貨的價值，例如2020年第四季度用戶轉化率同比增長10%?！?/p>

怎么理解唯品會所說的“差異化好貨”？

首先，通過大數據反饋，深入洞察，以好貨好價持續促進核心女性用戶穩步增長。

唯品會的核心用戶群體為“理性的精致女性”，其消費追求主要體現在貨品精致（好貨）與價格精明（好價）兩方面——唯品會通過合作、采買、定制等形式獲取品牌獨家低價貨源，發揮品牌超高性價比，達到“好貨”標準；再借助微信小程序運營，上線多個特色欄目，滿足消費者對極致性價比的追求，實現“好價”目標，最終以超低價格實現客戶轉化。

其次，唯品會深化品牌合作，豐富品類，拓展男性、銀發用戶，打造大眾化的品牌特賣平臺。

針對男性用戶相對精專、銀發用戶品類需求豐富的消費習慣：唯品會通過與品牌聯合定制，豐富電子產品、體育用品等男性用戶關注品類，同時打通品牌線下門店和平臺線上銷售，讓門店的貨品通過唯品會的平臺直達消費者；并推出快速退換貨服務解決銀發用戶網購顧慮，吸引大量新增銀發用戶。

簡單來說，就是用好商品、好品牌、好價格，吸引用戶，并且讓用戶來了一次之后，長期再來。

之前，在2020Q2財報分析中，我曾提到唯品會毛利率下滑是由于擴充品類導致的，并只會造成短期影響。如今，唯品會的毛利率逐季度恢復至21.78%。從結果上來看，擴充品類是必然的，而且越早擴張越容易成功，雖然短期影響財務表現，但可以長期提振用戶。

最后，在用戶體驗上，唯品會強化了運營服務，全方位提升用戶消費體驗。不僅深化了外部物流合作，提高了物流效率和配送服務質量，還設置了“按燈”規則，對問題商品進行下架審查，并對相應產品質量、資質進行審核。

除了平臺內部的“差異化”，對比其他平臺，唯品會的特賣模式也極具競爭力。表面上來看，疫情導致的消費降級，受益的不只是唯品會，還有拼多多，而唯品會所處的尾貨市場服務的用戶更加小眾，和同樣是主打低價的拼多多相比，會面臨更多增長壓力。但事實上，二者處于錯位競爭，唯品會是做的專業級的品牌特賣市場，而后者主打的是白牌市場。

長期穩定的供應鏈，也是唯品會的優勢所在。正常情況下，一個品牌在唯品會的年平均銷售量可達到其庫存量的40-50%，有的品牌甚至能全部銷掉。而且，在唯品會上的銷售并不影響品牌商的傳統渠道或網站旗艦店的正常銷售，也不會對其品牌形象造成影響反而可以幫助供應商快速回籠資金，以此吸引了大量合作商。

所以，唯品會實現了連續的破圈吸粉。截至2020年年底，全年活躍用戶數從去年的6900萬增加到8390萬，同比增長了22%。

受用戶快速增長的推動，第四季度唯品會的總訂單數再創新高。2020Q4的總訂單量從去年同期的1.746億增長至2.273億，同比增長30%；全年總訂單量從上一年的5.663億增長22%至6.924億。

優質購物體驗帶來的用戶、訂單雙增長將成為唯品會持續為合作企業貢獻價值的動力，最終轉化了供應商的尾貨、庫存壓力，促成了平臺的GMV增長，三方受益。

? 營收穩健提升22%，連續33個季度盈利

在銷售旺季的第四季度，唯品會營收大漲22%至358億元，去年同期為293億元。

數據來源：唯品會歷年財報

究其根本，是因為后疫情消費環境下，服飾美妝消費回暖，消費決策趨于理性，特賣模式迎來機會點。

本季度，在服飾穿戴品類同比28%的強勁增長帶動下，唯品會的GMV也顯示出強勁的增長勢頭，從去年同期的476億增長至593億，同比增長25％。

超行業增速之下，唯品會持續穩定的貨源成為平臺運營關鍵。對此，唯品會表示，服裝獨特的生產模式、訂貨制度等會導致庫存不斷產生，并非市場一時之態，所以貨源可以保持穩定；此外，唯品會現在有很多商品是品牌給專供定制，通過平臺預測市場的需求，反饋給合作品牌商，針對多樣化需求源源不斷地供給?，F在，唯品會已經實現了品牌折扣的“日?；保N量持續樂觀。

2021年春節期間，金銀首飾、美妝產品、鮮花手禮等品質商品消費旺盛，商務部重點監測零售企業的珠寶首飾、服裝比去年同期分別增長160.8%、107.1%，服飾美妝消費快速回暖。

后疫情時期的消費者消費決策趨于理性，更青睞優質品牌的深度折扣商品。特賣模式通過幫助消費者以高性價比購買品質好貨，滿足用戶消費升級與理性消費的需求，或將迎來更多機會點。

堅持做對的事情，也讓唯品會連續33個季度盈利，是名副其實的造富機。非通用會計準則下，第四季度歸屬于股東的凈利潤同比增長33.4%至26億元。

在營收高速增長的前提下，唯品會本季度的費用支出卻保持了去年同期的54億元，盈利能力得到提升。具體來看，受履約物流安排變化的影響，2020Q4的履約費率從上年同期的7.0%降至6.1%；研發及管理費用也均縮減；只有營銷費用略增至4.8%。

數據來源：唯品會歷年財報

概括而言，盡管疫情對國內經濟及消費整體帶來沖擊，但長期來看，唯品會的特賣模式具有抗周期性，且盈利能力強。

? 走出低谷，價值翻倍

去年二季度發布財報后，唯品會的股價曾因負面新聞被市場錯殺，也在友商的光環下被市場忽視?；剡^頭來看，去年八月份經歷低谷以來，唯品會的股價表現已經超過了拼多多和京東——8月19號收盤時，唯品會股價下跌近20%，隨后幾日內跌至17美元附近；到今年2月份，唯品會回調幅度已經超過100%，身價再度達到260億美元；同時間內，投資京東的回報率約為30%，拼多多的回報率約為90%。牛年之前，我的唯品會持倉收益已經翻倍有余了。

堅持看好唯品會的邏輯在于，特賣模式抗周期，差異化競爭下盈利能力樂觀，供應鏈優勢讓其具備更高的護城河，在存量爭奪里實現了高用戶增長。

作為企業，除了要關心股東收益外，社會責任亦要積極踐行。目前，唯品會開展了互聯網公益項目“唯愛心”。

2020年，唯品會持續深耕女性賦能、精準扶貧、互聯網公益創新、青少年發展支持等公益板塊，打造唯愛媽媽、唯愛心公益計劃、唯愛工坊與唯愛助農等系列旗艦公益項目。用戶捐愛心，唯品會捐善款，為用戶提供更便捷的公益參與方式。截至2020年第四季度，唯品會投入的公益資金累計已超過2.65億元。

唯品會在2020年為我們呈交了一份滿意的答卷——疫情之中，折扣零售熱度不減；疫后時代，唯品會升級產品和服務不斷圈粉，必將在特賣這條路上帶來持續的價值。