唯品會一季度財報發布，早已放出抄底信號？

唯品會2021年Q1財報出爐之后，“唯品會被低估”的聲音隱隱顯現。

北京時間5月19日晚間，特賣電商唯品會（vip.com，NYSE：VIPS）披露了其2021年第一季度財報（以下簡稱2021Q1）。

財報數據顯示，唯品會第一季度營收實現284億元，GMV達461億人民幣；凈利潤達17億人民幣，維持較高運營水平。總活躍用戶數同比大漲54%至4580萬人。至此，唯品會已連續34個季度盈利。

去年三季度以來，唯品會股價沖出低谷，漲幅超過100%，最高達到45美元，身價超過250億美元，同時期的回報率要遠超同行其他公司。

隨后的一季度，伴隨著市場分歧，唯品會再度下調。

唯品會穩健增長的業績能否打破市場的憂慮？

? 業績一覽

財報數據顯示，唯品會2021Q1營收同比增長51.1%至284億元。

成本和費用方面：一季度唯品會成本支出228億元。一季度費用支出43.81億元，其中，履約費用為18億；營銷費用為13億元；研發費用與上年持平在3.37億元；管理費用為9.57億元。

由此帶來的一季度毛利潤為56億元，同比增長55%；毛利率達到19.7%；運營利潤為15億元；運營利潤率為5%。

按照通用會計準則，唯品會2021Q1的凈利潤為15億元，較上年的6.85億元上漲125%。按非通用會計準則，凈利潤為17億元，較上年的9.86億元同比增長73.7％。唯品會盈利能力持續增強，實現連續34個季度盈利。

在收入及盈利的顯著增長下，截至2021年3月31日，唯品會擁有現金、現金等價物和限制性現金151億元，短期投資37億元。

唯品會CFO崔大偉表示：“過去12個月，唯品會產生了101億元人民幣的強大現金流，去年同期該數字為23億元。展望未來，我們將繼續平衡營收和利潤增長，力爭在保持利潤率穩定的前提下快速增長，為股東帶來長期、可持續的投資價值?！?/p>

業務數據方面，截至2021年3月31日，唯品會的總活躍用戶數達到4580萬人，同比增長54%；超級VIP用戶數達489.1萬人，同比增長37%。

隨著用戶消費潛力加快釋放和服飾零售市場回暖，唯品會一季度的GMV同比大漲59%至461億元。

在企業社會責任方面，截至2021年3月31日，唯品會公益投入的資金累計已超過2.76億元。“唯愛心公益計劃”從2020年11月上線至今，已聯合社會各界上線超過20個優質公益項目，超過300萬名會員參與。

唯品會預計，2021年第二季度總凈營收將達到289億元至301億元，同比增長約20%至25%。

? 營收同比大漲51%，連續34個季度盈利

后疫情消費環境下，服飾美妝消費回暖，消費決策趨于理性，特賣模式迎來2021年開門紅。唯品會單季度營收同比大漲51.1%至284億元。

數據來源：唯品會財報

就在上月，唯品會推出419品牌特賣節，摒棄傳統的庫存甩賣，唯品會將特賣消費融入國際大牌、并加入首發新品。截至4月20日，活動訂單量近1500萬單，較去年同期銷售額接近翻倍增長。伴隨著換季、出游等需求，大促表現樂觀，有望刺激二季度唯品會的營收及盈利表現。

在規模持續擴張下，唯品會連續34個季度盈利。事實上，本季度唯品會的營收和成本增幅持平，均達到了50%，關鍵在于費用控制，過去三年里唯品會的期間費用率穩定下調，費控效果明顯。去年一季度因為疫情影響，整體電商行業下行，唯品會因而采取了保守打法，減少市場投放，縮減不必要開支，隨后營銷費率從二季度開始恢復正常。雖然2021Q1的營銷費率較上年翻倍，但與同行企業對比，4.6%的營銷費率仍處于低位。

數據來源：唯品會財報

可以肯定地說，唯品會的增長是可持續的，且想象空間巨大。

從行業來看，特賣模式市場前景可觀。艾瑞咨詢數據顯示，2021年中國特賣市場規模預計超過1.6萬億元，消費者購物觀念更加理性化，“好品牌、好品質、高性價比”將成為中國人消費的一大趨勢。

后疫情時代，消費升級趨勢明顯，用戶對品牌商品、跨境商品的需求有增無減。尤其是國內品牌服飾、鞋履的消費需求在全球市場規模比例逐年上升，阿迪、耐克等品牌在國內市場銷售額年均增長都在10%左右。隨著消費習慣養成，特賣模式深入人心，今年市場規模有望提升10%-20%，唯品會作為頭部平臺，會員體系日益壯大，率先受益，今年表現更勝以往。

從自身來看，唯品會顛覆了傳統的庫存變現方式，通過“服務”和“好物”圈粉，用戶數量及質量雙成長，促進GMV和營收持續穩定提升。如今，唯品會為用戶持續不斷地引入好品牌、好商品，同時為品牌提供高質量的銷售渠道和營銷賦能。

? 特賣模式價值凸顯，深度挖掘用戶需求

報告期內，唯品會活躍用戶數達到4580萬人，同比快速增長54%。用戶活躍度與黏性不斷提升，超級VIP用戶數達489.1萬人，同比增長37%。

數據來源：唯品會財報

值得一提的是，近幾個季度，除了核心女性客群的穩定增長外，唯品會男性用戶數量也快速增長，來自男性用戶的訂單量增幅明顯，如男性用戶最關注的運動戶外品類，2020年至今，男性用戶相關商品訂單數同比增長超80%，超越同期女性用戶訂單增幅。

通過平臺的長期運營策略，大數據算法可以讓人和貨實現更精準的匹配。風向顯示，“她經濟”穩定增長的背后是人們對形象管理的注重，在顏值經濟潮流下，男性亦有需求。

首先，針對這些購物目標明確的男性用戶，唯品會不斷豐富男裝、運動戶外、3C電子產品等品類品牌覆蓋，增加大量基礎款與潮流新款貨品。如李寧品牌的國潮漢甲系列運動鞋，作為品牌熱門新款，在唯品會以最低3.1折售價上線，引發熱衷潮鞋的男性客群搶購，并一躍成為李寧品牌的銷售榜首。

其次，除了“好物”，唯品會也在不斷升級“服務”。通過“退換一體”、“一鍵免費上門攬退”、10天內價格保護、順豐配送等服務，全方位提升用戶購物體驗；同時加大對在線客服中心、智能客服系統等客服體系升級，憑借近2000人的專業客服團隊，通過在線+電話形式，進一步提升用戶問題解決時效。

在業績電話會議上，唯品會董事長兼首席執行官沈亞表示，目前新客增長和老客存留趨勢向好，并給平臺帶來有價值的增量。隨著平臺品類的擴張，男性用戶比例大幅增加，個性化經營效果顯著。

? 唯品會被低估，如何打破市場的三大焦慮？

今年以來，中概股在大環境下集體回調，但隨著政策緊縮，監管力度加強，行業規范有序地發展實際是利好。就唯品會而言，年營收近千億，年利潤近60億，僅有15倍的市盈率，明顯是電商企業里被嚴重低估的。

圖片來源：英為財情

財報業績以及預期指引屬于短期投資邏輯，財報發布后唯品會股價再度下調；長期邏輯上，市場一直以來對唯品會的焦慮有三——

線上紅利告竭，用戶增長面臨壓力；

美妝服飾賽道既有天貓等老玩家堅守，亦有抖音等新平臺等進場，市場競爭最為激烈，唯品會的生存空間被擠壓；

商家庫存壓力隨著技術提升得到緩解，可能會影響特賣電商的發展。

其一，流量紅利吃盡是所有平臺共同面臨的問題，在存量市場，從趨勢上來看，唯品會50%的用戶增長遠超同行。

其二，隨著個性化運營的展開，針對男性消費的品類不斷擴張，單一品類風險被稀釋。

其三，唯品會已經和大量品牌商達成長期合作，特賣商品不局限于庫存商品。唯品會區別于其他平臺的地方在于，與服飾穿戴類供應商保持密切和長期的合作，使得平臺能夠與品牌聯合定制唯品會專供產品，進一步深化與品牌的合作。

目前，唯品會累計合作品牌近22000個。其中，有2000多個為全網獨家合作；有近500個品牌為定制款合作。唯品會董事長沈亞認為：“定制款是唯品會未來差異化的重要能力。目前看來定制化商品的轉換率、售罄率都會優于現有產品，我們希望在這里面深挖?！?/p>

合作創造雙贏。以女裝品牌“納薇”為例，2015年入駐唯品會，經過6年時間的合作，唯品會位列納薇電商銷售渠道的前兩名。通過唯品會，納薇在綜藝植入中高頻度曝光，極大程度擴大了品牌在不同消費圈層的知名度，也整體提升了納薇品牌的粉絲會員忠誠度。

一句話概括，堅持看好唯品會的邏輯在于，特賣模式抗周期，差異化競爭下盈利能力樂觀，供應鏈優勢讓其具備更高的護城河，在存量爭奪里實現了高用戶增長。

中金公司在報告《唯品會：基本面保持穩??；重申跑贏行業評級，建議逢低吸納》中談到，盡管唯品會近期受市場影響股價波動較大，但公司基本面仍保持穩健，重申跑贏行業評級，維持目標價50美元，較當前股價具備60%的上行空間，建議投資人逢低吸納。