融資24輪的滴滴IPO：營收是優步兩倍，橙心優選分拆，值得看好嗎

經過24輪融資和無數次“狼來了”一樣的IPO傳聞，滴滴終于成功IPO。

6月11日，滴滴正式向SEC遞交了IPO招股書，擬于紐交所掛牌上市，股票代碼為“DIDI”。

自2012年上線以來，滴滴歷經近十年發展，成為國內出行市場的龍頭，在網約車、順風車、共享出行等多個領域領先。

6月25日，滴滴更新招股書，預計IPO定價13.5美元，計劃發行2.88億股ADS，代表7200萬股A類普通股，至多募資約46億美元。

6月28日最新消息顯示，自遞交招股書以來，滴滴備受追捧，已獲得10倍超額認購， 提前超額完成原計劃40億美元的籌資目標。

滴滴表示，此次上市募集資金中的30%將用于擴大中國以外國際市場的業務；30%用于提升包括共享出行、電動汽車和自動駕駛在內的技術能力；20%用于推出新產品和拓展現有產品品類；剩余部分保障日常運營開支和潛在的戰略投資等。

投中數據顯示，IPO前滴滴已完成24輪融資，累積融資金額超過235億美元。其中，青桔單車、滴滴旗下自動駕駛公司均獲得不同程度的投資，截至2021年3月31日，滴滴自動駕駛公司估值為34億美元，滴滴持有其70.4%的股權，為最大股東。

滴滴部分融資 來自投中數據

更新后的招股書披露了具體超級投票權的比例為1:10，即A類股份持有人每股可投一票，而B類股份持有人則每股可投十票。目前，滴滴創始人兼CEO程維、滴滴聯合創始人兼總裁柳青和滴滴高級副總裁朱景士合計持有9.8%的股權，不考慮增發稀釋，三人合計投票權為52%。

滴滴擇時上市是水到渠成，問題在于是否值得長期看好買入。接下來，我們會從業務和財務兩個角度分析。

? 業務基本面：全球用戶4.93億，平臺年交易150億單

截至2021年3月31日的12個月里——滴滴全球年活躍用戶為4.93億，全球年活躍司機1500萬。其中，滴滴在中國擁有3.77億年活躍用戶和1300萬年活躍司機，滴滴國際化業務有6000萬年活躍用戶。滴滴全球年平均日交易量 4100萬單，全平臺年度總交易額 3410億元，對應年總交易筆數達150億單，客單價 22.73元。

財報數據顯示，截至 2021年3 月，中國出行業務月活達到1.56億，日均交易量為2500萬次。

而滴滴已在包括中國在內的 15 個國家約 4000 多個城鎮開展業務，提供網約車、出租車、順風車、共享單車、共享電單車、代駕、車服、貨運、金融和自動駕駛等服務。

而其眾多業務背后的商業生態，滴滴在招股書中歸納為“四個核心戰略版塊”，“三大業務”以及“雙飛輪”。

其中，滴滴構建出行未來的“四個核心戰略版塊”分別是共享出行平臺、車服網絡、電動車以及自動駕駛；“三大業務”分別是中國出行業務（中國網約車、出租車、代駕和順風車等業務）、國際業務（國際出行和外賣等業務）和其他業務（共享單車和電單車、車服、貨運、自動駕駛和金融服務等業務）；雙飛輪則是共享出行和車服與電動出行形成的協同效應。

自2018年至今，滴滴平臺司機總收入超過6000億元，越來越多的車主在滴滴平臺上二次就業。

公開數據表明，共享移動滲透率的提高迎來市場風口，滴滴作為行業龍頭，優先享受利好。中投公司預計，中國共享交通的總支出將從2020年的2330億元人民幣（約合360億美元）增加到2025年的8620億元人民幣（約合1320億美元），復合年增長率為29.9%。其中，預計到2025年，代駕服務仍將大幅增長至7000億元人民幣（約合1070億美元），復合年增長率為32.0%

數據來源：滴滴招股書

? 營收反彈，卻仍未盈利

從營收表現來看，滴滴已經走出疫情陰霾，但是，2021Q1的盈利非可持續性，整體上，滴滴主營業務仍未盈利。

首先，從營收趨勢來看，滴滴已經實現可持續增長。

滴滴2018年、2019年、2020年分別實現營收1353億元、1547.86億元、1417.36億元，2020年受疫情影響出行業務，同比下降8%；2021Q1營收421.63億元，上年同期為204.72億元，反彈趨勢明顯。

數據來源：滴滴招股書

2020全年，滴滴三大業務中，中國出行業務、國際業務和其他業務分別實現營收1336億元、23億元和58億元，國內業務貢獻比超過九成。

其中，中國出行業務和國際化業務的平臺收入從2018年的187億元，增長到2019年的242億元，并進一步增長到2020年的347億元，年均復合增長率為36%。

但是，值得注意的是，伴隨著收入規模的擴大，成本和費用也在增長。數據顯示，滴滴2021年第一季度的收入成本為376億元，較去年同期的174億元增長117%；過去三年里（2018-2020）的成本分別為1278億元、1397億元和1258億元人民幣。

招股書表明，2021年第一季度收入成本大幅增加，是由于司機收入增加了164億元人民幣，包括代駕業務運營激勵、恢復其他創收交易（包括自行車和電動自行車折舊）導致的其他收入項目成本增加。

費用上，2021Q1銷售和營銷費用為51億元，相較2020Q1的18億元增長了189%，主要由于滴滴針對消費者的激勵措施增加了19億元，以及擴大新業務和代駕服務的營銷力度。

研發費用方面，由2020Q1的15億元增長到2021Q1的19億元。主要由于研發人員數量增加導致的薪酬支出上漲。

特別注意的是，由于低毛率的國內網約車業務占了約9成整體營收，致使滴滴毛利率僅有10%。

看盈利情況，拋開投資收益，滴滴的主營業務仍處于虧損狀態。

過去三年里，滴滴凈虧損分別達到149.79億元、97.33億元和106.08億元。

2021Q1滴滴出現了盈利，利潤為54.83億元，主要是計入了一筆高達123.61億元的投資收入，一季度的運營虧損仍有66.54億元。

換言之，滴滴本季度的盈利表現非可持續性。

? 滴滴&優步：營收、用戶量均碾壓

不過，對標Uber，滴滴的營收規模約是其兩倍。

Uber財報數據顯示，其2020年營收為120.77億美元，2021Q1營收為29億美元。就意味著，滴滴2020年營收是Uber的1.8倍，今年一季度約是Uber的2倍。不過，比起Uber，滴滴的營收增長率更加客觀，處于高速成長期，營收差距有望持續拉大。

數據來源：各企業招股書/財報

二者不同的地方在于，滴滴收入有近九成來自中國的網約車市場；而Uber在美國市場的餐飲業務甚至超過了出行業務，且海外如歐洲、中東等地的收入貢獻比例高達36%，并不完全依賴美國市場，更高的話語權和業務豐富度讓Uber的毛利率高達40%-50%。不過，過重的費用支出讓Uber也未實現盈利。

除了財務數據力壓Uber，滴滴的1.56億月活用戶也遠超Uber的0.98億。最新數據顯示，Uber市值達到950億美元，滴滴則有望沖刺千億美元。

? 業務的未來：海外業務將成下一增量場

資本市場給一家公司估值，看的當然不僅是當下的價值，還有未來的預期增長。

關于未來，滴滴正在顯示其進軍國際市場的野心和能力。

數據顯示，在2020年7月1日至2020年12月31日的六個月中，滴滴國際業務的交易總額為147億元，比2020年上半年增長34.4%，比2019年1月1日至2019年6月30日的六個月增長5.4%。

截至目前，滴滴在阿根廷、澳大利亞、巴拿馬、巴西、秘魯、多米尼加共和國、俄羅斯、哥倫比亞、哥斯達黎加、墨西哥、南非、日本、新西蘭、智利、厄瓜多爾等海外市場提供服務。包括出租車、網約車、外賣、配送、智慧交通等。

本土化運作的模式，是滴滴最突出的優勢。滴滴不僅為國際化建立了專門的技術和科研團隊，也培育本土創新力量，在本地建立多元化的運營管理和產品團隊，深入了解當地用戶和政府的需求，為當地開發本地化的產品。

2020年1月22日，滴滴宣布平臺在墨西哥全國范圍內開始運營700多輛電動和混合動力汽車。這使滴滴成為拉美第一家線上運營新能源車隊的網約車平臺。

以跨境電商Shopee和Lazada為例，大家都說，騰訊做電商干不過阿里，但是在東南亞市場，阿里的Lazada在GMV、用戶數、店鋪數均卻不敵騰訊的Shopee，且是后來者居上。

根本原因之一就是Shopee的運營傾向于本土化，而Lazada歸順阿里后，管理層大部分是阿里的高管。

在不同國家、不同市場，因文化、宗教、價值觀念等不同，本土化運營是在海外站穩腳跟的關鍵。

根據灼識咨詢（CIC）和 艾瑞咨詢（iResearch）的數據，就2020年的總交易額而言，滴滴是拉丁美洲第二大網約車平臺，墨西哥第二大網約車、外賣平臺。

根據CIC的數據，拉丁美洲、歐洲、中東和非洲以及亞太地區（不包括中國和印度）的共享出行市場規模在2020 年達到410億美元，預計到2025年將達到1170億美元，年均復合增長率為23.2%。

? 關于未來：新商業模式自動駕駛、社區團購齊發力

除了海外市場，滴滴著重強調的另一個增長點，是新商業模式，目前，滴滴值得關注的新業務有三個。

第一個是自動駕駛。目前滴滴的業務中，自動駕駛估值已經高達34億美元。

滴滴自動駕駛于2016年開始組建團隊。2019年8月，滴滴將原來的自動駕駛部門升級為獨立公司。此次上市，滴滴將30%的募資資金用于提升包括共享出行、電動汽車和自動駕駛在內的技術能力，可見其決心。

招股書披露，滴滴自動駕駛公司在完成由滴滴和軟銀愿景聯合投資的5.25億美元A輪融資后，估值達到34億美元，其中滴滴占股70.4%，擁有絕對控股權。

截至2021年第一季度，滴滴自動駕駛團隊人數超500人，擁有超過100輛自動駕駛汽車的車隊。

另一個值得關注的業務，則是社區團購平臺“橙心優選”。2020年，以興盛優選為首的社區團購風口正盛，多家互聯網巨頭紛紛入局，滴滴隨即推出“橙心優選”加入戰局，滴滴表示在這項業務上“投入不設上限”。

招股書顯示，橙心優選在2021年3月底被分拆。在橙心優選的A1和A2融資結束后，滴滴不再持有橙心優選的大多數流通股，因此滴滴已經相應地將橙心優選從2021年3月30日之后的經營業績中剔除。

今年3月，橙心優選進行了共計11億美元的A1和A2輪融資，以及可換股債券。其中，A1輪獲得軟銀注資，合計金額9億美元，A2輪由管理層注資，合計約2億美元。橙心優選還向滴滴發行了到2028年到期的可換股債券，金額合計30億美元。滴滴有權將債券轉換為股票。4月和5月，有投資者追加購買了橙心優選A1輪優先股，價值1億美元。

至此，橙心優選最新估值為18億美元。滴滴目前持有橙心優選32.8%股權。

另外，招股書披露橙心優選已有預期的上市承諾，即如果橙心優選在A輪融資結束的5年后沒有完成IPO，那么這些A輪投資者對橙心優選的持股可轉換為對滴滴的持股。

實際上，業內傳聞，橙心優選目前日訂單量在1000萬單，低于美團優選和多多買菜，處于賽道的第二梯隊，而且根據2020年的研究數據，橙心優選的客戶留存在幾大平臺中較差，其在市場上的地位并不穩定，后續發展還有待觀察。

? 兩輪車市場三足鼎立，滴滴出圈

第三個值得關注的新業務，就是兩輪車業務了。

在四輪出行，滴滴是巨頭，但不乏哈啰，曹操出行等后來者。易觀數據顯示，2016-2019年期間，我國網約車用戶規模及使用率呈穩定增長態勢，2019年網約車市場規模達3044億元，同比增長3.42%。

滴滴之所以能成為網約車行業的第一是因為：近兩年，滴滴在安全問題屢栽跟頭后，加強了平臺入駐門檻和監管力度，并完善了網約車運營制度。安全問題，直接關系到企業能分到多少網約車的大蛋糕。雖然近年來滴滴的生意沒有賺到錢，但市占率在提高。

在兩輪市場，滴滴、哈啰和美團三足鼎立——哈啰更關注利潤率，強調精細化運營。而兩輪市場的盈利空間狹窄，哈啰拿下網約車牌照后，入侵了滴滴的領地。

如今，滴滴與哈啰在多個賽道都有重合。滴滴的優勢在于品牌知名度大，用戶量多，運營制度更加健全，可以提供多種線上化出行服務。哈啰的目標是做“一個以出行為基礎的生活服務平臺”，滴滴作為“出行”巨頭，用戶資源不比哈啰少，哈啰能開展的生活服務業務滴滴也可以探索。而這就需要大量資金的支持，滴滴的上市，也預示著和哈啰的布局有更多重疊，不局限在出行業務，競爭也會更加激烈。

講回滴滴IP0，長遠來看，滴滴作為最大的出行服務商，利用出行數據開展周邊業務是順理成章的，隨著規模不斷擴大，滴滴的身價有望隨之水漲船高。