一、三大指標復蘇，云計算產業鏈方興未艾

１、上游芯片出貨量環比持續向好，映射數據中心需求回暖

信驊（Aspeed）月度營收數據逐月回暖，預計云計算基礎設施產業鏈營收在下半年將 有所好轉。BMC主要對服務器單板上的各個部件進行溫度、電壓等健康狀態的檢測。一個服務器當中，現在多數有兩顆 CPU，就會使用一顆 BMC。信驊是全球領先的服務器 BMC 芯片制造商，月度營收數據對產業鏈上游景氣度有一定的前瞻性。信驊月度營收數據自 20 年 11 月起同比增速轉正，M11~M12 環比增速轉正，今年 1 月到 6 月較去年高基數同比基本持平，自 M2 起環比增速轉正，并在 M4~M6 大幅上升至 8%~9%，預計云計算基礎設施產業鏈上游營收情況也將逐步好轉。

服務器 CPU 領域呈現寡頭壟斷格局，Intel 是最核心玩家。截至 2020 年底，主流服務器解決方案依舊以 x86 架構為主。自 2020Q2 以來，Data-Centric 以及 DCG 業務在總營收的比例持續下滑， 截至 21Q1 分別為 43%和 28%。預計隨著全球疫情逐步緩解，數據相關業務的營收將有所回暖。

２、海外云巨頭 Capex 持續向好，國內云計算大廠 Capex 有望 在下半年迎來拐點

海外云巨頭 Q2 Capex 同比顯著增長，云業務收入可觀有望推動資本性支出持續增長。 截至 21Q2 海外四大云巨頭廠商 Amazon、Facebook、Microsoft 和 Google 資本開支 合計超 300 億美元，同比漲幅近 50%，環比漲幅超 10%。 從目前市場一致預期來看，今年北美頭部云廠商的資本開支有望同比增長 20%以上。從云業務收入情況來看， AWS Q2 實現營收近 150 億美元，增速近 40%，超市場預期，上半年各廠商云業務收入的高增速有望驅動下半年資本支出的持續增長。

20 年國內云服務廠商資本開支放緩，但 21 年 Q1 降幅收窄，預計 Q2-Q3 有望迎來國 內云廠商 Capex 拐點。國內 BAT 資本支出自 20Q3 開始持續下滑，國內互聯網大廠 Capex 同比大幅增長，環比降幅收窄。國內云計算大廠 Capex 有望在下半年迎來拐點，利好上游云基建。

３、流量持續增長但未達量級，靜待 5G 爆款應用到來

移動互聯網流量大幅增長，DOU 值屢創新高，但仍未達量級。1－5 月，移動互聯網累 計流量達 846 億 GB，同比增長 38.5%，實現連續三個月提速增長。5 月，當月戶均移動互聯網接入流量（DOU）達到 13.62GB/戶·月，同比增長 35.6%，比上年 底高 1.7GB/戶·月，達到 DOU 新高值。5G 發牌至今，DOU 從 2019 年的 7.82G 提升至 13.62G，漲 幅僅 74%，5G 時期的流量增長仍未達量級。

5G 用戶人數移動電話用戶規模保持穩定，5G 滲透率較低，仍有較大發展空間。截至 5 月末，三家基礎電信企業的移動電話用戶總數達 16.08 億戶，比上年末凈增 1417 萬戶。 同 4G 末期的 80.80% 的滲透率相比，5G 用戶滲透率僅為 20.83%，仍有較大增長空間。

爆款應用的發布時間與數據流量爆發式增長的節點一致。由于 5G 網絡建設速度沒有 4G 時期激進，可以大致認為 2020 年為我國真正的 5G 建設元年，預計 2022 年有望成為 5G 應用全面爆發的年份，進而帶動數據流量的爆發式增長，驅動云計算產業鏈的發展。在 2C 側，看好云 VR/AR、 云游戲等 5G 應用的崛起；在 2B 領域，車聯網、工業互聯網等場景亦有望加速落地。

同韓國戶均 DOU 相比，中國 5G 數據流量仍有較大發展空間。在我國及韓國，云游戲已成為運營商 5G 必備特色服務之一，VR/AR 也是伴隨 5G 而興起的服務內容，韓國有著先于其他國家運營商的運營經驗，并且隨著 5G 的發展而不斷成熟。截至 21 年 3 月，5G 用戶戶均流量已達 25-26GB，而中國截至 5 月底，戶均 DOU 僅為 13.62G，仍有較大發展空間。

二、國內云計算遂成燎原，IaaS 市場先拔頭籌

全球云計算市場增速放緩，國內市場增速高于全球水平，占比有望逐步提升。

2019 年全球云計算市場規模為 1883 億美元，增速達 20.86%，預計未來幾年市場平均增長率約為 18%，到 2023 年市場規模有望超過 3500 億美元。2019 年國內市場規模為 1334 億元人民幣，同比增長 38.6%，增幅較全球整體水平高 17.7%。2020Q1，受到疫情影響，泛互聯網行業上云需求顯著增長，帶動公有云市場的發展。 2020 年下半年，企業加速上云，線下云項目建設提 速，有效推動了云市場規模的持續擴張。疫情加速了行業數字化的普及，云與各行各業將繼續深度耦合，驅動中國云服務市場的逆勢增長。

全球市場 SaaS 占比一騎絕塵，國內 IaaS 市場先拔頭籌。

全球 SaaS 市場發展較為成熟，IaaS 市場正加速發展。SaaS 市場規模遠高于其他細分市場，價值得到充分體現。當前全球 IaaS 市場正在加速發展，一方面，已有技術的規模化使用減少了建設成本，進而降低了云業務的門檻，使得市場普及度快速提升；另一方面，5G 技術也為行業帶來了價值拓展的空間。

國內市場則專注于底層基礎技術的普及程度，IaaS 市場占比超 70%。中國云計算市場 同全球市場存在較大差異，2020 年中國 IaaS、PaaS 和 SaaS 市場的規模占比分別為 70%、8%和 22%，中國 IaaS 市場占比遠高于全球市場。

公有云 IaaS 市場馬太效應加劇，市場份額不斷向頭部集中。

2020 年全球公有云 IaaS 市場，亞馬遜的市場份額為 40.8%，排名第一；微軟的市 場份額為 19.7%，排名第二；阿里云的市場份額為 9.5%，排名第三，領先谷歌 6.1% 的市場份額。2020 年中國 IaaS 公有云市場互聯網云廠商仍舊占據市場主導地位，但 IT 廠商發展迅速。其中阿里云和騰訊云分別以 38.5%和 12.7%的市占率穩居 IaaS 公有云市 場 Top2，華為云提出“云原生 2.0”，截至 2020 年 12 月，華為云已上線 220 多個云服務、210 多個解決方案，已發展超過 19000 家合作伙伴，匯聚 160 萬開發者，云市場上架應用超過 4000 個;2020 年華為云全 球增速達 168%，成為增速最快的主流云服務廠商。

中國 IaaS 公有云市場集中度持續上升，頭部廠商強者恒強，CR４占比超 70%，CR８ 占比近 90%。IaaS 層具有規模效應明顯、進入壁壘高、技術成熟、客戶粘性大等特點，巨頭優勢突出，Top5 廠商提早確立了可觀的市場空間。

三大運營商聚焦創新業務，資本投入結構進一步優化，云產業鏈發展駛向“快車道”。 在國家“十四五”數字經濟與新基建政策助推下，運營商重點布局“云大物智安”，持續發力創新業務領域。

三、三大維度看云計算發展新趨勢

1、短期–線上辦公習慣全面養成：疫情催生線上辦公等形式興起， 企業上云率快速提升

疫情催生遠程辦公市場規模呈爆發式增長，對算力要求的提升帶動云化發展。截至 2020 年 12 月，我國遠程辦公用戶規模達 3.46 億，較 2020 年 6 月增長 1.47 億，占網民整體的 34.9%。

用戶規模的擴大和個性化需求的增長，將推動遠程辦公應用加快平臺開放，容納更多垂 直功能接入，實現生態互聯。遠程辦公生態促進了海量數據處理、云存儲和云計算等需 求，進而帶動 IT 基礎設施的發展。

云計算助力企業數字化轉型降本增效，企業上云率穩步提升。企業使用云計算可以提升 IT 運行效率、減少 IT 運維工作量并提高安全性、可用性以及業務創新能力。2019 年 我國已經應用云計算的企業占比達到 66.1%，較 2018 年上升了 7.5%。

2、中期–ICT 產業競爭格局出現兩個趨勢：信創助力國產化進程 加速，IT 與 CT 企業相互滲透

國產替代主線明確，部分頭部廠商份額將進一步提升。目前我國自主可控產 業鏈大致可以分為基礎軟件（操作系統、數據庫、中間件）、基礎硬件（CPU、服務器、 存儲、網絡設備）以及應用軟件（企業服務）三大類。近年來我國 IT 產業的發展和基 礎創新能力大幅提升，國產化進程提速，自主可控品牌有望迎來新一輪增長曲線。

ICT 領域另外一個趨勢，國內 ICT 龍頭企業不斷相互滲透，CT 企業如中興通訊開始發 力政企及數通市場，傳統 IT 企業如新華三、銳捷網絡，開始進入運營商市場，向中高 低端 CT 路由器交換機拓展。

中興通訊–深化主流運營商戰略，同時拓展政企市場，不斷進入 IT 領域。中興在 2G 時代被全球電信格局鎖定，沒有太大建樹。到了 3G 時代，中興開始嘗試提前出擊，中興選擇在 TD -SCDMA 上進行嘗試與堅持，在 2001 年啟動產品預研之后， 中興通訊就一直堅持對 TD—SCDMA 的研發投入，不僅搶占了市場先機，還成為全球最具實力的 TD—SCDMA 廠商，獲得了 TD—SCDMA 標準的起草權。隨后中興進行 3G 網絡優化與升級，積極部署 4G 商用網絡，在 5G 時代成為全球通信技術的引領者。同時在 IT 領域，從集成商向解決方案提供商轉型，高端交換機、路由器、服務器、數據庫產品能力大幅提升，拓展分銷渠道。中興將致力于產品創新 與方案經營，聚焦主流產品，提升研發效率，深化人口大國及主流運營商戰略，聚 焦優勢市場同時積極拓展政企及服務市場。

新華三是紫光集團旗下的核心全能型企業，深度布局“芯-云-網-邊-端”全產業。 擁有芯片、計算、存儲、網絡、5G、安全、終端等全方位的數字化基礎設施整體 能力。5G 時代， ICT、芯片、云市場大規模發展，華三作為相關領域的龍頭企業， 交換機、路由器、WLAN 市場份額均國內甚至全球領先，SDN/NFV/云計算等領域具有強大技術優勢，Cloud-MEC 邊緣計算優勢突出，業績持續增長。新華三在不斷鞏固和加強政企業務領導者地位的同時，運營商業務快速增長，國際業務逐步落地與拓展。

銳捷網絡憑借性價比優勢，市場份額快速提升。數據流量的增長帶動網絡設備市場的發展。國內交換機市場第一梯隊供應商包括：華為、華三、銳捷、思科等廠商； 從全球市場來看，Cisco 交換機市場率約為 50%，位列榜首；但在國內市場份額不 到 10%，并且呈現逐年下降的趨勢。

電信側，三大運營商 5G 資本投入“長而緩”，2021 上半年運營商 5G 招標延后導致基 站建設放緩，下半年 5G 建設進度提速，有望恢復至去年二三季度水平。5G 建設加速將 帶動上游 IT 設備的大量需求，“電信級”設備供應商有望持續獲得新增訂單；數通側，BAT 等云計算大廠基于海量數據處理的需求，對于 CT 設備的數據處理能力要求較高，擁有充足技術和 原材料儲備的頭部廠商市場份額有望進一步提升。

3、長期–數字化時代全面來臨，數字基礎設施全面升級：數字化 時代 5G 新應用興起，云基礎設施全面升級

2020 年疫情疊加周期性經濟波動，對我國經濟造成下行壓力，但數字經濟仍保持強勁 增長，對經濟實現有效支撐。預測全球數據規模將從 2018 年的 33ZB 上升至 2025 年的 175ZB，全世界到 2025 年將有超過 1500 億臺聯網設備，實時數據占總數據的 30%。預計中國 2025 年將以 48.6ZB 的數據量成為全球最大的數據圈（占比 27.8%），年化增長率超過 30%。 新技術的出現持續推動數據的增長與流動。

5G 應用揚帆，產業共同繁榮。重點推進 5G 在工業互聯網、車聯網、智慧物流、 智慧港口、智慧采礦、智慧電力、智慧油氣、智慧農業和智慧水利等領域的深度應用， 上述領域均為需求強烈、基礎較好、帶動性強的重點行業，待商業模式成熟后，將逐步 復制推廣到千行百業。

4K/8K：信息視頻化、視頻超高清化是信息化發展的趨勢。視頻已經從標清、高清 進入 4K，即將進入 8K、AR/VR 時代。流量（KB）=觀看視頻時長（s）*當前視頻 碼率（kbps）/8，同一個視頻不同清晰度（即碼率不同）所產生的流量不同，4K 超高清業務所產生的數據量是高清業務的三倍以上。

IoT/車聯網：5G 提升連接速率和降低時延，單位時間內產生的數據量增長，單位 面積內的聯網設備成倍增加，海量原始數據被收集。網聯汽車、可穿戴設備等對數據存儲與集采提出更高要求。

自動駕駛汽車：根據自動駕駛的分級來看，隨著級別的提升，系統對于車輛權限越來越高。自動駕駛汽車消耗數據的主要應用程序包括：傳感器（ADAS、V2X）；高精度地圖；AV 平臺、信息娛樂、操作系統和應用程序等幾大類子系統。

工業互聯網：當前全國“5G+工業互聯網”建設項目超過 1100 個，5G 與制造業、 港口、電力、礦山等場景已取得良好的實踐效果，涌現出機器視覺檢測、精準遠程操控、現場輔助裝配、智能理貨物流、無人巡檢安防等一系列應用成果，呈現規?；瘧玫内厔?。

數字化轉型是未來全球各行業企業不可逆轉的戰略趨勢，數字經濟成為未來經濟增長的 最重要引擎。數字化轉型將需要大量數據基礎設施建設，5G 帶來的萬物互聯將催生 ToB、ToC 端多種應用場景，使得終端連接數量持續增長，流量爆發將驅動數據計算、 存儲需求呈指數增長，數據中心等云基礎設施建設勢在必行，并會伴隨 5G 建設的大規 模展開而提速。

四、云計算基礎設施建設全面加速，交換機、光模塊率先 受益

１、IDC 行業：云廠商資本支出階段性下滑接近尾聲，靜待 5G 新應用爆發，IDC 行業持續洗牌中

北京 IDC 市場平均合同出租率高于上海。截至 2021 年 2 月，北京投運總機柜數為 114,527 個，已銷售機柜 96,998 個，平均合同出租率高達 84.7%。基于北京、廣深等 核心地區目前已暫停能評發放，上海地區的能評審批趨嚴，預計后續已簽約、交付的核 心卡位 IDC 機房上架率將持續上升。

國內云廠商 Capex 連續三個季度下滑，“自建＋消化存量”階段性抑制了第三方 IDC 的發展，預計下半年將會有所好轉。網絡運營商向 IDC 廠商提供寬帶資源；第三方數據中心向云計算廠商提供機房、機柜等產品、解決方案 以及增值服務等。隨著更多互聯網企業采用云計算模式，云客戶占比將持續提升。

月度戶均流量未達規模級增長，下游需求缺乏增量，行業洗牌持續。隨著數據遷移上云，云計算廠商對數據流量的變化率愈加敏感，積極加大云基礎設施建設的投資以支撐大量數據的存儲和分析。當前國內當月戶均移動互聯網接入流量（DOU）較 50GB 的量級仍有較大差距，流量的增長仍缺乏爆款應用的驅動, IDC 行業需求端增速放緩，供給側持續洗牌，中小廠商陸續出局，預計頭部廠商將通過規模擴張和收并購持續擴大市場份額，同時提供的 IDC 增值服務也將更加精 細化、多樣化。

IDC 供給側加速改革，數字化轉型促進行業需求，需求向頭部集中，一線城市核心資源 布局企業受益。數字經濟穩步推進，新型數據中心發展三年規劃將促進 IDC 行業規范、 有效發展。一線城市供給趨緊將使得核心資源能力更顯稀缺， 利好深扎一線的核心龍頭企業寶信軟件。綠色低碳數據中心將是未來主要發展方向將進一步稀缺 3060 雙碳目標促使政策監管趨嚴，疊加數據中心發展三年行動計劃，加速行業供給側改革，利好資源充足、技術經驗豐富的 IDC 頭部廠商以及制冷設備廠商。

2、交換機行業：行業競爭格局漸變，華三、銳捷中標份額擴大， 白盒及高速率交換機需求穩步提升

云廠商資本開支或將回暖，云化網絡建設需求刺激白盒交換機的發展。云計算企業對交換機的采購金額目前已逐步超過制造、金融、政府等傳統政企。目前國內云計算的發展正處于行業初期，未來有較大的發展潛力， 因此未來對交換機的需求增量也是持續而穩定的。隨著超大規模云服務提供商的出現， 白盒交換機的市場發展空間較大。

華三、銳捷中標份額提升。2019 年華為和新華三市場份額分別為 34.9%和 32%位居龍頭，CR2 高達 66.9%，較 2014 年的 54.4%提升了 12.5pct。截至 21Q1 紫光股份旗下的新華三以 38.0% 的占有率奪得中國以太網交換機市場份額第一名，其中在中國數據中心交換機和園區交換機市場兩個細分領域分別以 39.0% 和 37.0% 市占率拔得頭籌。對利潤的高要求及供應鏈緊缺現狀，華為未來或主動逐漸放棄部分毛利較低的數據中心交換機項目，進而利好同在 Tier1 的交換機供應商新華三和銳捷網絡，二者在交換機領域的市場 份額將有所提升。

數據流量的持續增長帶動網絡設備市場的發展，高速率交換機需求量穩步提升。伴隨大數據、移動互聯網、物聯網等產業的深度發展，中國數據生產長期來看將呈指數發展， 用戶對數據傳輸、交換、處理、存儲等環節提出更高要求。在數據傳輸和交換方面，功能性較強的交換機市場迎來增量。隨著數據流量的增長，高速率交換機如 25Gb、100Gb 的需求量和收入將穩步提 升。截至一季度末，低速交換機中，1Gb 交換機的端口出貨量同比增長 12.2%，收入 則同比減少 2.4%。10Gb 端口的出貨量同比增長 18.1%，但收入小幅下滑 0.4%；10Gb 交換機占市場總收入的 23.3%。而高速率交換機中，100GB交換機的端口出貨量同比增長16.9%，收入也大增27.2%。25Gb/50Gb 交換機也迎來了迅猛增長：收入同比增長 28.0%，端口出貨量增長 21.0%。預計 200Gb/400Gb 將在未來幾個季度實現快速增長。

云化網絡建設帶動白盒及高速率交換機的需求，本土品牌市占率進一步提升。BAT Capex Q2-Q3 有望回暖，云廠商興建 IDC 將帶動交換機的大量需求。電信側，三大運營商對交換機的招標集采規模和價格都有所提升；數通側，國產交換機市場份額逐步提升，進口替代率進一步增長，本土頭部廠商集中度將持續提升。

3、服務器行業：自主可控品牌市場份額擴大，頭部廠商率先受益

中國服務器行業發展增速高于全球，國內廠商市占率穩步提升。全球服務器市場規模從 2016 年的 589 億美元增長到 2020 年的 910 億美元，復合增速為 11.5%。中國服務器市場規模從 2016 年的 93 億美元增長到 2020 年的 217 億美元，復合增速為 23.5%。中國 PC 服務器市場已經發展為高度集中并且結構相對穩定的市場，前六強占據全部市場份額的 80%，而前三強 的市場份額超過 60%。自 2018 年起，浪潮、新華三等國內廠商的市占率穩步提升，而海外廠商市場份額顯著下降。

自主可控服務器短期成本承壓，長期頭部廠商集中度有望大幅提升。信創建設初期，各 大廠商為適應新的 CPU 和操作系統需投入更多的研發資金進行適配，短期內服務器廠 商將面臨較大成本壓力。政府、三大運營商以及部分券商、保險和銀行等金融客戶逐步 加大對國產服務器的招標份額，一定程度上扶持信創企業。長期來看，隨著國內自主可 控產業鏈從芯片、操作系統、數據庫、中間件到應用軟件發展的逐步完善，國產服務器 市場規模將進一步提升，利好擁有技術、資金及客戶資源的頭部廠商。

21 年中國移動、中國電信服務器集采項目，紫光、中興中標份額顯著提升。21 年以來紫光、中興等廠商的 市場份額有所提升，蠶食了部分電信側華為服務器的市場。華為將集中精力更好的打造鯤鵬生態，利好中興、紫光等頭部服務器廠商。

服務器國內需求持續向好，國產替代勢在必行。一方面，21 年 5G 基站建設開啟，三 大運營商對服務器的集采規模和價格都有所提升；另一方面企業上云率的提升疊加遠程 辦公模式的興起帶來了大量數據處理的需求，中國服務器行業市場需求穩步上升。

4、光通信行業：北美云廠商 Capex 維持高企，BAT Capex 有望 回暖，光模塊廠商迎來確定性機會

數通光模塊需求持續強勁，產品結構升級顯著。北美云服務廠商 capex 維持高企，國 內云廠商環比降幅縮窄，投資有望拐點向上。100G 光模塊仍是市場主力，價跌量升總 規模仍增長向上；200G 光模塊今年全面爆發，需求超出市場預期；400G 光模塊市場 持續火熱，國內廠商在 400G 時代領先，有望在 800G 時代繼續鞏固優勢，相干市場繁 榮度高，多家廠商入局，相干技術有望下沉到 DCI 等多個應用場景。

盤點國內外數通光模塊市場的主要玩家，近幾個季度的營收表現不一。A 股中，數通市場占比較大的光通信廠商挑選中際旭創和天孚通信，國外廠商中挑選 AAOI 和 II-VI，從近幾個季度的營收來看，2020Q1 受到疫情帶來的影響較大，使得各家的營收呈較大幅度下滑，但是疫情帶來的高需求使得市場在 2020Q2 均實現了大幅的增長。自 此以后除了 II-VI 在 2020Q4 實現環比增長以外，其余三家均環比走低。進入到 2021 年，Q1 除中際旭創的營收明顯走低以外，其余廠商環比相對比較穩定。我們認為主要 是產品結構的差異導致各家廠商營收表現不一所致，今年數據中心 DR1、FR1、DR4、 FR4 等新產品持續上量會帶來新老產品需求結構發生顯著變化，并使得各家廠商未來收 入增速拉開差距。

長期看，數據流量高速增長趨勢不可逆，產品結構往高速率光模塊升級。100G 光模塊 價格降幅放緩，需求量穩定增長，200G 光模塊得到多家云廠商青睞，需求超市場預期， 400G 光模塊市場持續火熱，國內廠商處于領先地位，800G 光模塊將成為下一主戰場， 多家廠商布局，國內廠商憑借 400G 領先地位取得先發優勢。硅光技術有望在 800G 及 以上高速率光模塊時代大放異彩，CPO 是業界公認未來高速光通信主流產品形態，多 家不同領域的巨頭廠商逐鹿市場，行業需求全面回暖。

海外云基建隨著疫情緩解恢復建設，BAT Capex 將迎來拐點，數通光模塊需求持續提 升。北美云服務廠商 capex 出現增速拐點，國內云廠商環比降幅縮窄，投資有望拐點向 上。同時，隨著流量的增長，高速率光模塊需求將穩步上漲，出貨量占比將有所提升。 100G 光模塊仍是市場主力，全年價跌量升總規模仍增長向上；200G 光模塊今年全面 爆發，需求超出市場預期；400G 光模塊市場持續火熱，國內廠商在 400G 時代領先， 有望在 800G 時代繼續鞏固優勢，相干市場繁榮度高，多家廠商入局，相干技術有望下 沉到 DCI 等多個應用場景。光模塊行業的技術變革將帶動未來幾年應用場景的全面拓展，未來幾年將隨著流量和數據中心投入的持續增長，進入新的向上周期。

五、風險提示

1、5G 建設不及預期：如果 5G 建設推進放緩，會影響未來流量的增長和 5G 應用的發 展，從而在一定程度上影響云產業鏈的發展。

2、云巨頭資本開支增速下滑：長期來看云具備高成長性，但短期來看，云業務的發展 會受宏觀經濟影響，導致資本開支增速有所波動，從而影響云產業鏈公司短期的盈利能 力。

3、宏觀經濟不景氣：宏觀經濟的發展會影響云下游應用的發展，從而影響中游云計算 的發展以及云巨頭對上游硬件設備的采購。