核心提示：

1. 三只松鼠的食品安全問題由來已久。在黑貓投訴平臺上，截至目前，三只松鼠的投訴量已達1130條，問題大多集中在食品發霉、變質等。

2. 三只松鼠食品安全問題頻發，主要原因在于它的代工模式。這種貼牌代工模式，沒法對產品質量、標準化進行把控。有媒體報道稱，2020年三只松鼠的上游供應商多達54家。

3. 2018年-2019年，三只松鼠營收從70億元漲到101億元，凈利潤卻從3億元跌到2.39億元，典型的增收不增利。2014年-2019年間，三只松鼠營銷費用從2.34億元漲至22.98億元，巨額電商營銷費用吞噬著利潤。

4. 過去18個月內，三只松鼠遭大股東連續減持，股價暴跌超50%。最新市值151.38億元，較高點縮水200多億元。

過氣網紅三只松鼠登上了微博熱搜，不過卻是因為食品安全問題。

雙十一剛過，就有網友反映，在薇婭直播間購買的三只松鼠每日堅果變質發霉，且商家以已開袋的變質堅果無法作為證據為由，拒不承認，也不賠償。

這并不是個案。另有網友發文稱，其近日在天貓超市買到的三只松鼠面包已發霉，曬出的照片上深灰色塊霉斑清晰可見。

三只松鼠的食品安全問題由來已久，近年來其產品屢屢被曝光質量不過關。自今年10月以來，關于三只松鼠的食品安全投訴不斷增多，涉及牛肉粒發霉、板栗發霉、巴旦木吃出蟲卵等。在此之前，三只松鼠相關食品甚至被相關部門檢驗出“致癌物超標”等問題。

口碑崩塌的同時，這一零食巨頭也遭受了資本市場的拋棄。過去18個月內，三只松鼠已遭大股東IDG連續減持，股價暴跌超50%。截至11月16日收盤，三只松鼠報37.75元/股，最新市值151.38億元，較高點縮水200多億元。這與上市一年股價高進猛歌的狀態截然相反。

中國食品產業分析師朱丹蓬向鳳凰網科技表示，三只松鼠食品安全問題頻發、股價低迷，主要是因為它的代工模式。一方面，這種貼牌代工模式，沒法對產品質量、標準化進行嚴格把控，所以食品安全問題頻發；另一方面，三只松鼠供應鏈完整度不足，高度依賴電商流量，隨著線上紅利結束，會導致公司運營成本上升，從而影響業績、股價。

食品安全問題頻發，投訴量已達1130條

堅果發霉、面包長毛……接二連三的食品安全問題，讓三只松鼠的這個雙十一很難熬。

11月12日，雙十一剛落下帷幕，三只松鼠就通過官方平臺宣布戰況：“十年雙十一，我們是冠軍！國民堅果，當之無愧！”。與高調宣傳形成鮮明反差的，是消費者的反饋。

當日，就有網友爆料稱，其在薇婭直播間購買的三只松鼠每日堅果變霉發質，且“商家死不承認”。該網友表示，發現問題后向商家反饋，商家拒不承認，要求其寄回剩余未開袋的食品，若剩余未開袋食品也存在變質發霉問題，才同意退返此單金額。

（圖：網友曝光購買的三只松鼠每日堅果變質。）

無獨有偶，11月13日，又有一名網友投訴，稱在“天貓超市買的三只松鼠手撕面包居然發霉成這樣的….”,“包裝都沒有打開哦，按食品安全法不得賠1000？”，并附上兩張遍布霉點和大塊霉斑的面包圖片。

（圖：網友曬出的三只松鼠發霉面包。）

兩起食品安全事件，將三只松鼠推上輿論的風口浪尖。隨后，三只松鼠作出回應，該公司相關負責人向鳳凰網科技表示：已對該起事件中的消費者先行賠付，待產品寄回后送檢。

目前，三只松鼠正在調查上述事件的原因。但此前的翻車案例，早已讓其口碑跌落千丈。事情發酵后，不少網友爆出了自己在三只松鼠購物的“慘痛”經歷，“我上次買包小雞腿還長毛了”，“買個三只松鼠的牛肉粒，打開第一包就發霉了?！?/p>

鳳凰網科技注意到，截至目前，黑貓投訴平臺上，關于三只松鼠的投訴量已達1130條，問題大多集中在食品發霉、變質等。由此可見，三只松鼠這兩起食品安全問題并非偶發事件。

在此之前，三只松鼠曾多次爆出食品安全不合格情況，甚至陷入“致癌物超標”漩渦。

（圖：黑貓平臺上三只松鼠的投訴量。）

2020年10月，深圳市消費者委員會挑選了15款國內外知名品牌薯片進行檢測，其中三只松鼠、董小姐、鹽津鋪子的3款薯片丙烯酰胺含量超過歐盟標準。而丙烯酰胺是世界衛生組織劃定的2A類致癌物。

“代工”品牌，隱患盡顯

食品安全問題，成了三只松鼠“貼牌代工”模式的頑疾。

作為網紅食品第一股，三只松鼠一直靠電商營銷驅動，產品則采用代工模式，即公司負責包裝、營銷等環節，堅果食品的加工、運輸等外包給工廠，最后貼上三只松鼠的標簽銷售。有媒體曾報道，2020年三只松鼠的上游供應商多達54家。

這種輕資產運營的模式，可以讓產品的供給速度得到保證，到貨時間更快，更利于電商銷售，且減少加工成本。三只松鼠也曾一度自豪道：“我們不生產零食，我們只是零食的搬運工?！?/p>

但代工模式弊病同樣明顯，品控管理存在較大風險，屢次曝光的食品安全問題無疑就是最好的范例。

朱丹蓬認為，食品企業的核心競爭力在于供應鏈的完整度。三只松鼠供應鏈方面的短板導致其食品安全問題頻發，這一隱患給公司持續發展造成了非常大的阻礙。若是這一問題不解決，會持續影響公司的運營業績、股價表現。

回溯近幾年的三只松鼠財務狀況，不難發現，其一直深陷“營收和利潤難以平衡的”怪圈中。2018年-2019年，三只松鼠營收從70億元漲到101億元，凈利潤卻從3億元跌到2.39億元，典型的增收不增利。

值得注意的是，三只松鼠的銷售費用在2014年-2019年暴漲了近10倍，從2.34億元漲至22.98億元，利潤被巨額電商營銷費用吞噬。正因如此，盡管三只松鼠在一眾零食股中營收規模最大，毛利率卻一直比洽洽食品、良品鋪子等同行低。

數據顯示，2021年前三季度，來伊份、品渥食品、良品鋪子、洽洽食品、鹽津鋪子的毛利率分別為44.72%、30.74%、29.51%、31.15%、39.80%，而三只松鼠的毛利率僅為23.9%，遠低于同行。

如今，電商平臺早已經過野蠻生長的流量紅利時期，線上獲客成本越來越貴。三只松鼠原本那套“買流量帶動營收”的邏輯已然不適宜。

大股東瘋狂套現、電商依賴癥如何醫治？

資本市場對于三只松鼠的代工弊病似乎早有察覺，并冷靜地給出了評分。

看不到希望的大股東IDG選擇了持續套現。2020年7月，IDG資本旗下NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人宣布減持三只松鼠不超9%的股份，至今已連續減持20多次，套現超13億元。今年9月30日，IDG資本又減持三只松鼠不超6%的股份，仍在瘋狂套現。

與此對應，三只松鼠股價一瀉千里，最高接近300億元的市值，如今只剩151.38億。

為了擺脫電商平臺的高度依賴現狀，三只松鼠也在轉型自救，并瘋狂拓展線下渠道。2019年，三只松鼠創始人喊出了“萬家門店計劃”口號，打響線下反攻戰。至2020年底，三只松鼠線下投食店達到171家，聯盟店暴漲到872家。

不過，三只松鼠在想要快速打通線上線下并不容易。線下門店是一門重資產生意，并不是靠砸錢和加盟就能速成，良品鋪子、來伊份等對手早已在線下布局多面，三只松鼠面臨的競爭環節更激烈，承載的運營管理風險更高。

（圖：三只松鼠線下門店。）

此外，三只松鼠還開啟了品牌多元化，相繼推出了小鹿藍藍、養了個毛孩、喜小雀等新品牌，從休閑零食擴展到母嬰領域。但數據顯示，僅2021年上半年小鹿藍藍就虧損近5000萬元。

從凈利潤的角度來看，三只松鼠似乎正在走出陰霾，但事實并非如此。三季度，三只松鼠凈利潤同比增長67%。但財報顯示，這主要由于成本控制所致，公司營收并未明顯上漲。